继中采PMI持续低迷并逼近50的荣枯位之后，4月份汇丰中国制造业PMI终值为48.1，已连续3个月处于2009年3月份以来的最低水平线，经济疲软已经成为共识性预期。对此，尽管市场有降准的呼吁，但继上个月总理公开否定短期刺激政策后，财政部长近日也强调，当前中国经济增速放缓是合理回归，也是结构再平衡的结果，中国不会采取短期大规模刺激政策来推动经济增长。
显然，若干月内A股基本面形势的大背景是“经济弱、无刺激”，小环境是“微刺激”不断、IPO重启。我们认为，经济层面的实质性好转可能要等到1-2年之后改革红利的逐步显现，尤其是国资改革红利在企业层面、制度层面、经济层面的逐渐释放，年内A股可能仍会以反复造底为主。
从市场角度看，我们认为洞察A股趋势“看经济、看政策，不如看中石化”。首先，中石化核心业务经营的是“经济血脉”，其经营情况尤其是工业油品业务情况一定程度上代表着经济景气度的情况；其次，在央企骨干型企业中，中石化已经成为“混合所有制”国资改革的旗帜型企业，正在成为央企国资改革主题的龙头股。更主要的是，随着中石化资产和业务整合的深入，有望成为传统型企业产业转型与升级的代表。其核心看点是旗下3万余座加油站和2.3万家易捷商业网点的整合。在欧美成熟经济体，油品销售网点的非油业务收入和油品销售业务收入的占比是6:4，而全国加油网点市场占比最大的中石化，2013年其他非油业务的收入占比仅为1.06%。很显然，中石化庞大的加油站销售网络与易捷商业网点新商业模式的设计与整合，蕴含着巨大的商业价值和盈利增长空间。
在股市层面上，中石化业务整合与新商业模式的设计与改变，改变的是其估值基准的变化。无独有偶，自2014年2月份启动销售业务重组并引入社会和民营资本推出混合所有制计划以来，各类主流机构资金蜂拥而来。基于中石化在经济层面、国资改革层面、产业转型与升级层面，以及市场层面的代表性，我们认为在A股整体趋势迷蒙的情形下，后阶段“看经济、看政策，不如看中石化”。
在投资层面上，在小市值主题性行情泡沫破灭、“沪港通”即将成行的趋势下，A股的赢利模式与投资逻辑正在发生潜移默化的变化，未来趋势可能是“优股制胜”。其背后的逻辑是，在产业经济层面上，产业进入门槛越来越高和“赢家通吃”的机制，致使资本规模与业务规模突出的龙头型企业的综合竞争力越来越强，小企业和差企业竞争力越来越弱，上演成长神话的概率越来越低。在股市中，2010-2014年沪深两市的日均交易量是2242亿元、1716亿元、1285亿元、1947亿元、1962亿元，A股过去4年多一直处于存量运作状态；但2010-2014年的上市公司数（按年初数）分别为1754家、2094家、2352家、2494、2532家，市场规模一直在扩大。这就决定了行情只能按照两种方式运行：一是平均股价中枢下移，二是有限存量资金运作局部行情且行情规模逐渐缩小。在未来行业分化、公司优劣分化、市场规模扩大且资金有限的情形下，市场有限资源必然会逐渐向优股集中，进而形成“优股制胜”的主流趋势，这符合市场越复杂、越成熟，投资理念越正统的市场逻辑。
当然，有市场就会有投机，只是未来的投机技巧会越来越高明，投机风险会越来越大。在主流架构上，A股“优股长期慢牛、劣股事件驱动”新结构化趋势正在形成。至于5月走势，我们之前分析提示主板市场“2000点心理底”久盘必跌、创业板风险释放的调整均未完成，在重要底部形成之前一般都有一个恐慌震荡和跌出绝对价值的过程。因此，当前策略应是耐心等待，等待优股跌出绝对价值时机的来临。
